Nebius签下174亿美元微软大单，NeoCloud赛道迎来定价重估时刻

合同规模超越CoreWeave，Nebius完成关键跃迁

在美股AI基础设施赛道的竞争格局中，微软与Nebius签订的5年期AI云服务合同，是迄今为止该赛道规模最大的单一合同之一。合同基础金额为174亿美元，附带微软可选扩展条款后上限达194亿美元，服务中心位于Nebius正在建设的新泽西数据中心。

对比来看，微软此前与CoreWeave签订的核心框架合同约为100亿美元，OpenAI与CoreWeave的合同为119亿美元。Nebius此次合同金额均高于上述两者，标志着其从服务中小型客户向承接科技巨头级别算力需求的战略跃迁正式落地。

本次合同的落地载体是Nebius新泽西数据中心，该设施拥有200兆瓦时的合同电力容量，占公司2025年底全网连接电力总量（220兆瓦时）的近半。交付节奏分三阶段推进：

参照CoreWeave的收入确认模式，其revenue backlog中约50%会在签约后24个月内确认，40%集中在2至4年窗口期。据此推算，Nebius的微软合同营收将在2026至2027年进入加速爬坡期，2028至2030年进入稳定收益阶段。

基于保守分配比例（2026年释放约10%合同价值），仅微软一项合同即可为Nebius贡献约18.4亿美元的年营收增量。叠加原有中小客户业务（预估2026年约13亿美元），公司2026年总营收理论中枢约为31亿美元，较2025年预期营收5.25亿美元实现约500%的同比增速。

需要注意的是，部分原有算力资源将优先保障微软合同履约，可能对现有客户营收产生一定替代效应，实际数字或在30亿美元附近。

大合同意味着大资本开支。Nebius现有融资路径清晰，风险可控：

现金储备：截至2025年Q2持有约16.8亿美元现金，流动性充裕
股权资产变现：持有ClickHouse（最新估值60亿美元，Nebius占重要股份）和Toloka（贝索斯旗下机构主投）的股权，合计估值贡献估算超20亿美元
合同抵押融资：以微软长期合同为抵押进行债务融资，为行业惯例
股票增发授权：公司股东大会已授权未来5年内可增发不超过已发行A类股20%的新股

增发预期已在当前市场定价中有所体现。考虑到公司同步设有未来18个月回购不超过20% A类股的授权，增发与回购的'双轨机制'可在支撑增长的同时为股价提供下行缓冲。

公司CEO Arkady于6月提交减持计划，上限为400万股或2亿美元，窗口期为9月11日至明年2月。值得关注的是，减持申请早于微软合作公告约3个月，说明减持窗口的设定并非基于短期消息套利，而是在公司基本面改善预期确立后的长期财务规划。

减持后，CEO仍持有公司约90%的现有股份，并掌握52%的投票权，控制权结构未变。如此体量的股票减持通常由机构接盘，对二级市场流动性冲击相对有限。

Nebius股价从年初约15至20美元区间，经多次台阶式上涨，于本次公告后触及100美元附近，涨幅超过5倍。微软合同的落地为公司营收增速提供了强力背书，NeoCloud赛道的估值逻辑正从'高增长预期'向'大客户锁定收入'转变。

然而，当前高位追入的风险同样不可忽视：

对于尚未建仓的美股投资者，通过卖出看跌期权等温和看多策略参与，比直接在高位买入正股更具风险收益比。CoreWeave从180美元回落至90美元的历史教训值得警惕——高速成长股的波动幅度往往远超普通投资者的心理承受能力。

Nebius与微软的合作，不仅是一份商业合同，更是NeoCloud独立云商模式可规模化复制的重要验证。CEO公告中'相信还有更多类似大合同到来'的表述，或许才是这一事件中最值得长期跟踪的增量信号。