医疗板块两大标的深度对比：UNH低估机会犹在，Oscar高增长值得关注吗？

联合健康：暴跌后的修复逻辑

截至2025年9月，联合健康（UNH）单月涨幅高达24%，位列标普500成分股第二，单日最大涨幅达8.3%。然而拉长时间轴来看，股价自年初累计下跌逾30%，过去一年跌幅更超40%，修复行情仍处于早期阶段。

理解UNH的股价波动，必须回顾2024年一系列负面冲击：

• 网络攻击：旗下Change Healthcare遭大规模入侵，间接损失约20亿美元，EPS从2023年的24.12美元骤降至2024年的15.64美元
• 管理层变故：CEO意外离世，市场信心受重创
• 监管压力：司法部先后启动反垄断调查及刑事欺诈调查，调查范围近期进一步延伸至医生报销流程和Optum药房福利管理业务
• 业绩不及预期：公司被迫下调全年业绩指引

多重黑天鹅叠加，造就了这轮罕见的深度回调，也为长期投资者打开了介入窗口。

核心亮点：股息增长与盈利指引双重支撑

UNH最大的护城河之一在于其持续增长的股息记录：

• 近五年股息复合增速约16.3%，十年复合增速约12%
• 每股股息从2014年的1.41美元增至当前的8.51美元
• 当前初始股息收益率约2.44%，远高于自身历史平均水平

近期管理层重申全年盈利指引：调整后EPS不低于16美元，营收区间4455亿至4481亿美元，与分析师预测基本吻合。此外，根据CMS初步预测，约78%的Medicare Advantage会员将被评定为四星级以上，意味着公司可从政府获得更多奖励性补偿，未来收益确定性显著提升。

值得关注的是，2025年公司内部人士买入量已超过2007年至2024年的总和，巴菲特亦在近期建仓，机构与超级投资者持续加码。

估值测算：向上空间依然可观

UNH过去十年平均PE约为23倍，但受2024年收益下滑影响，当前滚动PE仅约14.84倍，估值处于历史低位。

基于DCF模型，多家机构对UNH的内在价值估算在404至478美元区间，均高于当前股价，显示其仍处于低估状态。

以情景分析为例：若2030年EPS增长至约25美元，市场仅给予18倍PE（低于历史均值），总回报约80%，年化约10%；若估值修复至历史均值23倍，总回报可翻倍，年化收益率约14%。当前入场的安全边际相当充裕。

Oscar Health：高增长赛道的另一面

Oscar Health代表医疗保健板块截然不同的投资逻辑——以高波动换取高弹性。

核心财务指标对比如下：

Oscar营收从2019年不足5亿美元暴增至逾100亿美元，增长轨迹惊人，但盈利能力仍为负值。运营利润率从2019年的-54.5%收窄至当前-1.2%，改善趋势清晰，管理层预计2026年将进一步向盈利靠拢。DCF估值显示Oscar内在价值约25美元，当前股价同样处于低估区间。

两家公司2024至2025年均面临共同压力：患者就医需求超出预期，导致赔付成本超支，联合健康因此出现约25亿美元的成本估算偏差。

如何选择：风险偏好决定答案

两只标的均处于低估区间，但适合完全不同类型的投资者：

• UNH：适合追求稳健长期回报、重视股息收入、厌恶高波动的投资者。规模庞大、盈利稳定、股息有保障，是医疗板块的压舱石标的
• Oscar Health：适合风险承受能力较强、愿意承担短期盈利不确定性、看好其长期规模扩张的成长型投资者

若必须二选一，从长期安全性与确定性出发，联合健康仍是更优选择。在宏观环境与行业监管不确定性尚未出清的背景下，稳健优先级高于弹性。当然，最终决策仍应结合个人的风险承受能力与投资周期综合判断。